外匯市場是全球最大的金融市場，涵蓋的交易品種包括現(xiàn)貨外匯交易(又稱即期外匯交易)、遠(yuǎn)期外匯交易、掉期外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易等等。單日交易額平均高達(dá)1.9萬億美元，其中OTC衍生品交易為1.29萬億美元。(以上數(shù)據(jù)根據(jù)國際清算銀行2004年調(diào)查報告)

 外匯交易主要采用兩種方式：一種是交易所方式。這種方式有固定的交易場所，如德國、法國、荷蘭等國的外匯交易所，以及進(jìn)行外匯期貨交易的芝加哥商品交易所；這些交易所有固定的營業(yè)時間和營業(yè)場所。另外一種是OTC方式。這種方式是24小時運(yùn)轉(zhuǎn)，沒有具體的交易場所，交易雙方靠電話或網(wǎng)絡(luò)等通訊設(shè)備在全球數(shù)百家銀行之間達(dá)成交易。

 OTC方式是外匯市場的主要組織形式。它不同于傳統(tǒng)意義上的市場，并不具有一個中心交易場所，絕大部分的交易是通過電話或網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行；這種沒有統(tǒng)一場地的外匯交易市場被稱之為“有市無場”。全球外匯市場每天近兩萬億美元的交易額，就是在這種既沒有中央清算系統(tǒng)的監(jiān)督，也沒有政府的管制下完成清算和轉(zhuǎn)移的。

 
電子交易的興起

 早期的TC交易主要通過電傳、電報和電話等通訊方式來實(shí)現(xiàn)。隨著計算機(jī)技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，電子交易開始興起，并引發(fā)了外匯交易機(jī)制和外匯交易技術(shù)的變革。

 過去只對銀行間交易者開放的實(shí)時報價現(xiàn)在通過網(wǎng)絡(luò)唾手可得，外匯定價變得更加透明，信息的傳達(dá)更有效率。同時，電子交易也改變了外匯市場的特性和交易者行為，信息的光速傳輸使得羊群效應(yīng)在國際范圍內(nèi)瞬間傳遞，加劇了外匯市場的日間波動。

 電子交易主要有兩種模式，一種是服務(wù)于機(jī)構(gòu)客戶的ECN(electronic communications network，電子通訊網(wǎng)絡(luò))模式；另一種是服務(wù)于零售客戶的詢價(Dealer)和單一做市商(Market maker)模式。我們平常接觸到的外匯保證金經(jīng)紀(jì)商通常采用后一種交易方式。

面向銀行和機(jī)構(gòu)投資者的ECN

 ECN是一個電子交易網(wǎng)絡(luò)，交易者的單子都直接且匿名的掛在這個網(wǎng)絡(luò)上，買賣價格由參與這個ECN上的所有交易者競價產(chǎn)生，所以ECN上的價格是真實(shí)的市場價格。ECN的運(yùn)營者一般不參與交易而只收取交易傭金，所以他們會盡可能提供給客戶更好的服務(wù)。

 EBS和Reuters是專門針對頂尖銀行的專有ECN系統(tǒng)。他們基本上占據(jù)了國際外匯市場現(xiàn)貨交易的近70%的市場份額。EBS主要為美元、歐元、日元和瑞士法郎的交易提供電子交易平臺，而Reuters則主要是為英鎊與其它貨幣之間的交易提供服務(wù)。

 隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，服務(wù)于小型銀行、大型投資機(jī)構(gòu)、對沖基金的ECN開始出現(xiàn)，包括Currenex、Fxall、FX Connect、Hotspot等。他們各有業(yè)務(wù)的側(cè)重點(diǎn)，例如FX Connect主要面向基金經(jīng)理，而Currenex則全力開發(fā)公司客戶。

 ECN 未來的發(fā)展方向?qū)⑹侨诤辖灰姿�模式�?/span>OTC模式的優(yōu)點(diǎn)，提供給客戶更好的交易體驗(yàn)。Reuters和CME準(zhǔn)備要建立的FXMarketSpace正是代表了OTC外匯交易的趨勢，FXMarketSpace號稱是全球**個中心結(jié)算的外匯市場；通過中心結(jié)算，將降低交易的信用門檻和非市場風(fēng)險，使得更多的中小投資者也能參與其中。

炒匯的模式：詢價、單一做市商

 雖然ECN模式較為公平透明，但是這些“真正的”外匯市場門檻較高，通常只向大交易量和高資產(chǎn)凈值的金融機(jī)構(gòu)開放，所以個人投資者主要透過外匯保證金或國內(nèi)實(shí)盤進(jìn)行外匯現(xiàn)貨交易。由于國內(nèi)實(shí)盤有點(diǎn)差高、單向交易、無資金杠桿等缺點(diǎn)，有經(jīng)驗(yàn)的外匯投資者通常會選擇炒匯。目前，在國內(nèi)比較知名的美國外匯保證金經(jīng)紀(jì)商包括FXCM、IFX、CMS等。

 與ECN的競價模式不同，炒匯通常是采用詢價和單一做市商模式。個人投資者面對單一的對家進(jìn)行詢價和交易，報價的公正性依賴于經(jīng)紀(jì)商的誠信。經(jīng)紀(jì)商本身就是做市商，他們一般先匯總和過濾銀行或ECN的價格，然后加上自己的利潤再報價給客戶，因此客戶實(shí)際上是在與作市商做交易(在ECN上是與匿名的交易者進(jìn)行交易)。客戶看到及交易的并不是市場的真實(shí)價格，并且交易的執(zhí)行價格由外匯經(jīng)紀(jì)商決定，所以成交價格常常有利于經(jīng)紀(jì)商也就不足為奇了。客戶的單子進(jìn)入做市商的系統(tǒng)后，首先進(jìn)行多頭頭寸和空頭頭寸之間的內(nèi)部對沖，然后將余下的凈頭寸拿到他們所依附的銀行或者ECN上對沖，也可以部分對沖或者干脆不對沖，這就屬于對賭的范疇。對賭就是這些做市商們不把所有的凈頭寸拿到ECN或銀行去對沖。

 如果客戶的單子能及時完全對沖掉，那么做市商幾乎不用承擔(dān)額外的市場風(fēng)險，獲得的收益比較穩(wěn)定。但是現(xiàn)實(shí)中做市商一般或多或少的會進(jìn)行對賭，這加大了其本身的風(fēng)險。這種對沖/對賭模式的存在，意味著在某些特定時段(比如美國重大數(shù)據(jù)公布的時候，或者市場價格劇烈波動的時候)，你可能經(jīng)常性的無法連接到經(jīng)紀(jì)商的交易系統(tǒng)上進(jìn)行有效迅速的交易，因?yàn)榇藭r經(jīng)紀(jì)商很難在有限成本區(qū)間內(nèi)及時地把市場風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去，所以干脆限制客戶下單或者采用一些其它的方式。這種特定時段經(jīng)常出現(xiàn)單子無法成交的現(xiàn)象在國內(nèi)銀行外匯實(shí)盤交易中也是普遍存在的。

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